基于不同主体的国有上市公司业绩评价研究

基于不同主体的国有上市公司业绩评价研究　周谧　（副教授），解耀东　，李丹丹　【摘要】本文拟根据不同评价主体的不同目的对评价进行分类：基于投资目的的外部评价和基于经　营管理目的的内部评价。外部评价利用Ｋ一均值聚类选取评价指标，内部评价利用系统聚类选取评价指　标。结合安徽省国有上市公司进行实证研究，针对不同评价主体的不同使用目的得出更具针对性的评价　结果，并给出相应建议。　【关键词】国有上市公司；业绩评价；评价主体分类；聚类分析　【中图分类号】Ｆ２７６　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１ｏ０４—０９９４（２０１７）０３一Ｏ０６７—７　一、引言　少指标间的冗余。　对上市公司经营业绩进行合理评价是证券市场　健康发展的基础，经营业绩评价研究已从传统的单　指标评价过渡到多指标的综合评价。近年来，一些不　同的评价方法被应用到公司业绩评价。Ｐ．ｏｈｏｌｌａｈ　（２０１４）采用模糊层次分析法分析了伊朗８个水泥公　司的财务表现，并根据其财务表现对公司经营业绩　目前上市公司经营业绩研究方法虽然很多，但　大多数都是一概而论，针对所有评价结果使用者只　提供一套评价方案，而忽略不同评价结果使用者关　注的重点有所不同。随着我国经济的稳健发展，安徽　省上市公司的队伍不断壮大，无论从质量还是数量　来看，安徽省上市公司已经步入我国上市公司领域　进行了排名。Ｌａｒｓ（２０１５）设计了一个决策模型评价　第一梯队。随着安徽省股权多元化战略的推进，安徽　半导体上市公司的效率和经营业绩，并结合数据包　国有上市公司的经营业绩是否得到了提高？本文针　络分析和改进的灰色关联分析来评估业务性能，具　对安徽国有上市公司经营业绩评价，根据评价目的　有较强的客观性。　国内比较有代表性的综合评价方法是诚信证券　的不同将评价主体分类，主要分为以债权人、股东为　主的外部评价主体以及以企业经理人员为主的内部　评价体系，它是由中国诚信证券有限公司与《中国证　评价主体，并结合评价主体的分类，确定基于投资目　券报》合作，选取六个财务指标进行考核。此外还有　的的评价目标和基于经营管理目的的评价目标。　清华大学与《中国证券报》共同推出的上市公司财务　绩效排序体系。张芯（２００１）分析了国内上市公司经　营业绩评价中存在的问题，并预测了上市公司评价　的趋势，强调企业业绩评价在企业经营中的导向性　作用。徐梦洁（２ｏ１５）介绍了在国资委推出经济增加　值（ＥＶＡ）考核的大背景下，ＥＶＡ应如何运用，并就　二、评价指标选取　１．外部评价指标的初步选取。本文的评价客体　是安徽省国有上市公司，包括国有参股和国有控股　公司。外部评价主体是指公司外部的利益相关者，赵　尔军（２０１４）分析了国有上市公司利益相关者的特　点。王俊飚（２００８）虽然并未对评价主体进行明确分　新考核背景下如何衔接全员考核给出了建议。贾亚　类，但其站在投资者角度对上市公司经营业绩进行　梅（２０１５）提取了７个反映上市公司经营绩效的公共　评价，与本文基于投资目的的外部评价角度类似，其　因子，并运用因子分析法对４１家金融上市公司经营　利用调查问卷的形式，获得投资者关心的１４个指　业绩进行了排名，证实了因子分析法可以较好地减　标，具体如表１所示。　【基金项目】国家自然科学基金项目（项目编号：７１６０１０６０）；安徽省自然科学基金项目（项目编号：　１５ｏ８ｏ８５ＱＧ１４８）　２ＯｌＺ　０３财会月刊・６７・口　表１　一外部评价初步选取指标　二级指标　指标类型　计算公式　指标性质　正指标　经济增加值　经济收益指标　经调整的净利润一经调整的投资资本×投资成本　级指标　净资产收益率　盈利能力　主营业务利润率　每股收益　盈利现金流量率　总资产周转率　营运能力　应收账款周转率　存货周转率　会计收益指标　（净利润／加权平均股东权益总￣）ｘ１００％　会计收益指标　（主营业务利润／主营业务净额）ｘ１０ｏ％　市场价值指标　（净利润一优先股股利）／普通股股数　现金基础指标　［年经营现金净流量／（净利润一非经营净收益）］ｘ１００％　会计收益指标　主营业务收益净额／平均资产总额　会计收益指标　主营业务收益净额／应收账款平均额　会计收益指标　主营业务成本／存货平均余额　正指标　正指标　正指标　正指标　逆向指标　逆向指标　逆向指标　资产负债率　偿债能力　已获利息倍数　会计收益指标　（负债总额／资产总额）ｘ１００％　会计收益指标　（ｊ｝４润总额十并４息）／并１息　适度指标　正指标　保守速动比率　销售增长率　会计收益指标　（货币资金＋应收票据＋应收账款＋短期投资）／流动负债　适度指标　正指标　正指标　会计收益指标　（本年主营业务收入净增长额／上年主营业务收入净额）ｘ１００％　正指标　增长能力　主营业务利润增长率　会计收益指标　（本年主营业务利润增长额／上年主营业务利润）ｘ１００％　股东权益增长率　会计收益指标　（本年股东权益增长额／股东权益期初余额）ｘ１００％　２．内部评价指标的初步选取。企业经理人员基　表２　级　指标　一内部评价初步选取指标　二级指标　计算公式　指标　性质　于更加全面真实的信息对企业经营业绩进行评价，　目的在于了解自身业绩增长潜力以及改善企业经营　决策的方法。企业内部经理人员实际参与企业的经　营活动，他们不仅关注过去的经营成果，还需要考虑　企业未来的发展，所以企业经理人员希望看到一份　可以反映企业业绩增长能力的评价结果。周勋　（２００３）从驱动业绩增长的影响因素角度选取了１９　高层主管薪金　高层主管薪金／ＥＶＡ　正指标　业绩比　业绩　激励　高层主管持股　高级管理人员持股权／　正指标　能力　比率业绩比　ＥＶＡ　报酬增长合理　应付薪酬／长期资本收　正指标　比　益率　个财务指标，可以有效地反映企业的真实经营情况，　有利于经营者的长期决策。本文拟采取该指标体系　作为内部评价的基础指标。由于企业内部数据较难　获得，因此从中选取了１１个指标，如表２所示。　３．运用聚类分析法对指标进行二次筛选。为了　使评价结果更具客观性和科学性，本文拟在上述指　固定资产盈利　主营业务利润／固定资　正指标　能力　产　风险　无形资产盈利　盈利　能力　主营业务利润／研发贵　正指标　能力　营业用资产收　营业利润／营业用资产　正指标　益率　创利　主营业务利润　主营业务利润收入／利　正指标　质量　突出率　润总额　指标　标体系的基础上，采取聚类分析法对指标进行二次　筛选。聚类分析一般分为Ｋ一均值聚类和系统聚类。　Ｋ一均值聚类是一种先给出一个比较粗糙的初始分　类，然后选择某一原则进行不断修改，直至得到最为　合理的分类的定量分析方法。系统聚类通常有两种　形式：对研究对象本身进行分类的Ｑ聚类以及对研　究对象的观察指标进行分类的Ｒ聚类。本文以上文　初步选取的指标为聚类样本，在外部评价过程中利　用Ｋ一均值聚类分析对指标进行分类，并且利用　ＡＮＯＶＡ方差分析（Ｆ检验）来确定最为适当的分类　数，即当Ｆ值较大时，说明类间差异显著，分类是合　理的。在内部评价过程中利用系统聚类分析对指标　进行分类，最后选取代表性指标。　口・６８・财会月刊２０１Ｚ　０３　能力　收入周期比率　总收入／收入来源次数　逆向　应收账款营运　（销售商品收到的现　创现效益　金＋收到销项税收到现　正指标　金）／平均应收账款　营运　（购买商品支付的现　创现　存货创现效益　金＋收到进项税收到现　正指标　效益　金）／平均存货　能力　总资产周转现　（销售商品收到现金＋　金流量保障率　提供劳务收到现金）／平　正指标　均总资产　三、安徽省国有上市公司外部评价实证研究　１．获取外部评价数据。截至２０１５年３月末，安　徽省上市公司共８２家，主板上市４８家，中小板上市　２６家，创业板上市８家，其中上交所上市３２家，深交　所上市５Ｏ家。依据实际控制人性质对８２家上市公司　性质进行判断，可将企业性质分为三大类：企业经营　单位、非企业经营单位和自然人。由于大多数上市公　司的实际控制人性质不唯一，因此删除了实际控制　人性质代码为３ｘ××的上市公司３Ｏ家，得到安徽国　有上市公司样本５２家，由于有些公司的某项指标数　据无法获得，因此不具有研究价值，在剔除这些上市　公司后，确定３９家上市公司样本。依据国泰安数据　库获取表１中１４个指标的数据，时间为２０１３年１月　￣２０１５年１２月。　２．Ｋ一均值聚类分析。一般Ｋ一均值聚类分析主　观指定分类个数，本文为了确定更客观的分类数，根　据方差分析原理，将Ｆ值均值最大的一组分类数确　定为最佳分类数，利用ＳＰＳＳ软件将数据连续分为２　—８类结果，如表３所示。　表３　Ｋ－均值聚类分析Ｆ值均值　分类数　２　３　４　５　６　７　８　Ｆ值均值　３．５３　２．８９　１２．８　１３．８　５３－３　４７０．８　２６０．８　由表３可以看出，当分类数为７时，Ｆ值均值显　著大于其他分类数，分类效果显著，因此将财务指标　分为７类，可得到最终聚类中心。当聚类数为７时，每　一类中样本分布情况如表４所示。　表４　分类数为７时每个聚类中的样本数　聚　类　有效　缺失　１　ｌ　２　Ｉ　３　ｌ　４　ｌ　５　Ｉ　６　ｌ　７　８．０００　ｌ　１．０００　ｌ　１．０００　ｌ１．０００　ｌ　１．０００　Ｉ１．０００　　ｌ１．０００　１４．０００　０．０００　由表４可以看出，第一类中有８个指标，其余６　类中都只有一个指标，具体指标分布如表５所示。　表５　分类数为７时各类指标分布情况　类名　包含的指标名称　经济增加值、主营业务利润率、每股收益、总资　第一类　产周转率、资产负债率、保守速动比率、股东权　益增长率、销售增长率　第二类　净资产收益率　第三类　存货周转率　第四类　已获利息倍数　第五类　盈利现金流量率　第六类　主营业务利润增长率　第七类　应收账款周转率　３．外部评价指标选取。利用Ｋ一均值聚类分析　将外部评价的１４个指标分为７大类，聚类成员到聚　类中心距离的具体情况如表６所示。　表６　分类数为７时聚类成员间距离　案例号　１　２　３　４　５　６　７　聚类　１　２　１　１　５　１　７　距离　１．８０１　０．０００　２．２３３　１．８３７　０．０００　３．９６４　０．０００　案例号　８　９　１０　１１　１２　１３　１４　聚类　３　１　４　１　１　６　１　距离　０．０００　１．７５６　０．０００　４．４５２　１．６２０　０．０００　１．９２１　从表６可以看出，第二类到第七类都只有一个　指标，如果一类中只有一个指标，那么这个指标就作　为这个类的类中心，到聚类中心的距离是０，因此并　不涉及类内指标选取问题，直接确定净资产收益率、　存货周转率、已获利息倍数、盈利现金流量率、主营　业务利润增长率、应收账款周转率这６个指标为外　部评价最终选取指标。第一类中有８个指标，必须从　８个指标中选取最能代表该类指标特点的指标，本　文将距离类中心平均距离最近的指标指定为该类代　表指标，结合聚类成员表，得出第一类聚类中心的平　均距离为２．４４８，所以指标３最接近于平均距离，得　出第一类指标的代表指标为主营业务利润率。　４．对选取的指标进行赋权。对数据进行标准化　处理，并应用熵值法赋权，结果如表７所示。　表７外部评价各个指标熵值、变异系数和权重　产收　业务　现金　账款　存货　利息　务利润　净资　主营　盈利　应收　已获　主营业　益率　利润率　流量率　周转率　周转率　倍数　增长率　熵值（　）　０．９５３８　０．９７３１　０．９９１０　０．６９５８　０．６０２５　０．９５２９　０．７８３３　变异系数（与）　０．０４６２　０．０２６９　０．００９０　０．３０４２　０．３９７５　０．０４７１　０．２１６７　权重（、】ｌ＝】ｉ）　０．０４４１　０．０２５７　０．００８９　０．２９０３　０．３７９３　０．０４４９　０．２０６８　５．外部评价结果。对选取的３９个安徽省国有上　市公司样本，经过指标选取和指标赋权，得出评价结　果如表８中第３、４列所示。　从表８中的评价结果可以看出，证券代码为　６０１８０１、０００４１７、６００４７０、６００３１８、０００６１９的五家公司　具有较好的投资潜力和盈利能力，投资者在进行投　资时可以综合考虑其非财务指标，优先投资或优先　分配投资额。然而，证券代码为０００１５３、０００９８０、　６００５６７、６００４４４、６００５２０的五家公司在基于投资者视　角的经营业绩评价中表现欠佳，投资者在无法充分　获取企业其他方面信息的情况下应该慎重投资。　四、安徽省国有上市公司内部评价实证研究　１．获取内部评价数据。本文拟利用某些财务指　标量化企业内部经营效率，结合初步选取的１１个内　２０１　０３财会月刊．６９．口　表８　外部评价和内部评价最终结果　证券代码　公司名称　外部评价　内部评价　评价结果　排序　评价结果　排序　６０１８０１　安徽新华传媒股份有限公司　０．４６０７４４６０５　１　０．１　１９９６６１４３　１０　０００４１７　合肥百货　Ｏ－３７７Ｏ６８１４８　２　０．１５５５６３９９６　７　６ＯＯ４７Ｏ　安徽六国４￣，－ｒ股份有限公司　０．３５５０２４１８５　３　０．４０４６２９９００　４　６００３１８　安徽巢东水泥股份有限公司　０．３５０３７６３６７　４　０．０７２１３２８３６　２５　０００６１９　海螺型材　０．２００８２０６２８　５　０．０８６５７６５８５　Ｉ８　６００４１８　安徽江淮汽车股份有限公司　０．１　４７８２２３２８　６　０．５７４１　１８０４８　１　６００９７１　安徽恒源煤电股份有限公司　０．１２１９６２１８０　７　０．１７７５２４４０８　６　６００７６１　安徽合力股份有限公司　０．１１５８３０５７６　８　０．１０３３４５７７８　１３　０００５４３　皖能电力　０．１０７５１２９５８　９　０．１２３１８９０５９　９　００２５５６　辉隆股份　０．１０２９８６６５７　１０　０．１０３７１３０６９　１２　６０００５４　黄山旅游发展股份有限公司　０．１００８７４９３３　１１　０．０６８６６９４２８　２７　０００６３０　铜陵有色　０．０９８６５３５０１　１２　０．５６０８１３８２０　２　６００５７５　安徽皖江物流股份有限公司　０．０９７５６８１０９　１３　０．３２７８７１９０１　５　６ＯＯ１９９　安徽金种子酒业股份有限公司　０．０９６１５７８８４　１４　０．０９１３１７３５２　１５　０００８８７　中鼎股份　０．０９１　１５７２３９　１５　０．０６３３７７５８８　３０　６００９８３　惠而浦股份有限公司　０．０８２５５３８８１　１６　０．０６０６８８３９０　３２　０００８５０　华茂股份　０．０８１７１２６２６　１７　０．０６１　１７２６４４　３１　００２１４０　东华科技　０．０７８０３７９２１　１８　０．０４６３２２８１０　３７　６００５５２　安徽方兴科技股份有限公司　０．０７７８９４８２３　１９　０．０７２２８５２３８　２４　０００９３０　中粮生化　０．０７５６４２５　１　０　２０　Ｏ．１　１４９８０８７４　１１　６００８０８　马鞍山钢铁股份有限公司　０．０７５５１７１７７　２１　０．４８９８０２２５４　３　６００５０２　安徽水利开发股份有限公司　０．０７５３１０６８８　２２　０．０３５８５３０９５　３９　６００９８５　安徽雷鸣科化股份有限公司　０．０７４３５４４９８　２３　０．１３０５０９０３０　８　６００５７７　铜陵精达特种电磁线股份有限公司　０．０７４１７６７９１　２４　０．０９４０１　２６５０　ｔ４　６０００６３　安徽皖维高新材料股份有限公司　０．０７０１７５０７７　２５　０．０８４７４４２００　１９　０００５２１　美菱电器　０．０６６６６５５２４　２６　０．０７４７３４６０８　２２　０００７１３　丰乐种业　Ｏ．０６６Ｏ３４７６１　２７　Ｏ．Ｏ８２８４０７０５　２０　６００９９０　安徽四创电子股份有限公司　０．０６４１９９３０９　２８　０．０４５４７０１７４　３８　００２０４２　华孚色纺　０．０６３５８７６６９　２９　０．０５６２２７９１１　３４　６００５５１　时代出版传媒股份有限公司　０．０６１９９６５７５　３０　０．０８７８６３０２２　１６　０００８６８　安凯客车　０．０５９４５４３５４　３１　０．０６８８３０６８２　２６　６００３７５　华菱星马汽车股份有限公司　０．０５９１８７２８８　３２　０．０６８２３１　１４５　２８　６０１９１８　国投新集能源股份有限公司　０．０５７６５２８４３　３３　０．０８６７３１３６４　１７　６００２１８　安徽全柴动力股份有限公司　０．０５７２７９０１７　３４　０．０５１４３１２４５　３６　０００１５３　丰原药业　０．０５４１　９０７７４　３５　０．０６４１　１３７７８　２９　０００９８０　金马股份　０．０５２３２１５００　３６　０．０７７８６０６３８　２１　６００５６７　安徽山鹰纸业股份有限公司　０．０４５７０４７３９　３７　０．０７４５３５００９　２３　６００４４４　安徽国通高新管业股份有限公司　０．０４１６０９５９７　３８　０．０５２８５２４２１　３５　６００５２０　铜陵中发三佳科技股份有限公司　０．０１３４３６９４５　３９　０．０５８２３６２６４　３３　部评价指标以及本节中外部评价选取的样本进行实　内部指标数量少于外部指标数量，采取系统聚类方　证研究。　法选取内部评价指标。系统聚类方法最大的缺点是　２．利用系统聚类分析筛选内部评价指标。由于　不能像Ｋ一均值聚类输出类与类之间的距离，因此，　口・７０・财会月刊２０１７．０３　本文将组间联接的平方Ｅｕｃｌｉｄｅａｎ距离度量标准与　组间联接的相关性度量标准相对比，选取最具代表　性的指标。以平方Ｅｕｃｌｉｄｅａｎ距离为度量标准，以组　间联接为聚类方法对１１个财务指标、３９个样本进行　聚类分析，结果如图１所示。　案例　２　３　８　５　７　】０　９　６　１１　４　１　群　集　数　图１以组间联接为聚类方法、　以平方Ｅｕｃｌｉｄｅａｎ距离为度量标准的垂冰状图　由图１可知，当聚类数为１０时，Ｘｑ和ｘ６归为一　类，其余各成一类；当聚类数为９时，ｘ１ｏ、Ｘ９和Ｘ６归　为一类，其余各成一类；当聚类数为８时，Ｘ】１和）（４　归为一类，ｘ１０、Ｘ９和）（６归为一类，其余各成一类；　当聚类数为７时，ｘ１０、Ｘ９、Ｘ６、ｘ１】和）（４归为一类，其　余各成一类；当聚类数为６时，Ｘ７、ｘ１ｏ、Ｘ９、）（６、ｘ１１　和）（４归为一类，其余各成一类；当聚类数为５时，　ｘ５、Ｘ７、ｘ１ｏ、ｘ９、）（６、ｘ１１和）（４归为一类，其余各成一　类；Ｘ８、Ｘ１、Ｘ３随着聚类数的减少，依次向大类靠拢。　该种聚类方法下树状图如图２所示。　图２以组间联接为聚类方法、　以平方Ｅｕｃｌｉｄｅａｎ距离为度量标准的树状图　由图２可以看出，以平方Ｅｕｃｌｉｄｅａｎ距离为度量　标准时，如果以５为标准，只有指标ｘ２有显著差异，　其他指标无显著差异。为了摒除由于度量标准的特　殊性而降低指标选取的客观性，本文拟进行以相关　性为度量标准的组间联接分析。以相关性为度量标　准，以组间联接为聚类方法对１１个财务指标、３９个　样本进行聚类分析，结果如图３所示。　案例　群　集　数　图３以组间联接为聚类方法、　以相关性为度量标准的垂冰状图　由图３可知，当聚类数为１０时，Ｘ２和ｘ３聚为一　类，其余指标各为一类；当聚类数为９时，ｘ】、ｘ２和　）（３聚为一类，其余指标各为一类；当聚类数为８时，　ｘ】、Ｘ２和Ｘ３聚为一类，ｘ１】、Ｘ９聚为一类，其余指标　各为一类；当聚类数为７时，ｘ１、ｘ２和ｘ３聚为一类，　ｘ１】、Ｘ９和ｘ６聚为一类，其余指标各为一类；当聚类　数为６时，ｘ】、ｘ２和ｘ３聚为一类，ｘ１】、ｘ９和）（６聚为　一类，ｘ８和）（４聚为一类，其余指标各为一类；当聚　类数为５时，ｘ１、ｘ２和ｘ３聚为一类，ｘ１１、ｘ９和Ｘ６聚　为一类，ｘ１０、ｘ８和）（４聚为一类，其余指标各为一　类；当聚类数为４时，ｘ】、Ｘ２、Ｘ３、ｘｌ】、ｘ９和）（６聚为　一类，ｘ１０、ＸＲ和ｘ４聚为一类，其余指标各为一类；　当聚类数为３时，ｘ１、ｘ２、ｘ３、ｘ５、ｘ１１、ｘ９和ｘ６聚为　一类，ｘ１ｏ、ｘ８和ｘ４聚为一类，ｘ７为一类。该种度量　标准下树状图如图４所示。　从图４可以看出，在以相关性为度量标准的情　况下，如果以１５至２Ｏ间某个数为标准，ｘ５和Ｘ７是　显著异于其他指标的。此时，ｘ１、Ｘ２和ｘ３为－－ｄ，类，　Ｘ９、Ｘｌｌ和）（６为－ｄ，类，ｘ４、Ｘ８和ｘ１０为－－＋类。　结合以上两种度量标准的分析结果，在平方距　离度量标准下有显著差异的指标有ｘ２，在相关性度　量标准下有显著差异的是ｘ５和Ｘ７，因此最终选取　的指标必然包括这３个指标。在相关性度量标准下，　２０１Ｚ　０３财会月刊・７１・口　重新调整距离聚类合并　图４以组问联接为聚类方法、　以相关性为度量标准的树状图　由于第－４，类已有ｘ２入选，因此不再选取代表指　标；第二小类和第三小类分别选取位于中间位置的　Ｘｌｌ和ｘ８作为代表指标。内部评价最终选取指标如　０　Ｏ　表９所示：　表９　内部评价最终选取指标　指标来源　指标名称　平方距离度量标准下　显著性差异指标　持股业绩比（ｘ２）　相关性度量标准下显　总资产风险盈利比（ｘ５）、主营　著性差异指标　业务利润突出率（Ｘ７）　类内代表指标选取　收入周期比（ｘ８）、总资产周转　现金流量保障率（ｘ１１）　３．对选取的内部指标赋权。首先对数据进行标　准化处理，然后计算　ｗｊ，所得结果如表１０所示：　表１Ｏ　内部评价各个指标熵值、变异系数和权重　持股　总资产　主营业务　收入　总资产周转　业绩比　风险　利润　周期比　现金流量　盈利比　突出率　保障率　ｅｊ　０．９９２６　０．９９２８６　０．７７０１　０．６６６１　０．９３８６　岛　０．００７４　０．００７２　０．２２３０　０．３３３９　０．０６１４　ｗｊ　０．０１１６　０．Ｏ１１２　０．３５９４　０．５２１８　０．０９６０　４．内部评价结果。经过指标选取和指标赋权，　对３９个安徽国有上市公司样本最终得出的评价结　果如表８中第５、６列所示。由评价结果可以看出，证　券代码为６００４１８、０００６３０、６００８０８、６００４７０和６００５７５　这五家公司在经营管理方面表现较好。然而，证券代　码为６００４４４、６００２１８、００２１４０、６００９９０和６００５０２这五　家公司综合评价结果与前五家相距甚远，企业经营　管理人员应该进行深入调查。　口．７２・财会月刊２０１　７．０３　五、内外部评价结果对比分析　１．内外部评价结果差异分析。３９个样本内外部　得分的差距如图５所示。可以看出大部分样本内外　部评价得分差距较小，有８个样本差距较大，分别是　合肥百货、海螺型材、铜陵有色、安徽巢东水泥股份　有限公司、安徽江淮汽车股份有限公司、安徽皖江物　流股份有限公司、马鞍山钢铁股份有限公司、安徽新　华传媒股份有限公司。有９家公司内外部评价结果　基本一致，分别是丰原药业、美菱电器、安凯客车、华　孚色纺、辉隆股份、安徽金种子酒业股份有限公司、　安徽全柴动力股份有限公司、华菱星马汽车股份有　限公司以及安徽方兴科技股份有限公司。　Ｏ　评价值　０　Ｏ　０　Ｏ　１　３　５　７　９　１１１３１５　１７１９２１２３２５２７２９３１　３３３５３７３９　案例数目　０外部评价结果　●内部评价结果　图５内外部评价结果垂线图　３９－＠ｔ￣２［ｉｔ：ｋＪＪ￣］，部评价结果排名的差距如图６Ｆｆｌ￣：　评　价　值　１　３　５　７　９　１１　１３１５１７１９２１　２３２５２７２９３ｌ３３３５３７　３９　案例数目　０内部评价结果　●外部评价结果　图６内外部评价结果排名垂线图　将排名在０～１０看作优，排名在１０～２０看作良，　从外部评价结果可以看出，国有控股上市公司　的经营业绩在一定程度上高于国有参股，在国有控　排名在２０～３０看作及格，排名在３０～３９看作不及　格。从图６可以看出，样本中内外部评价差异跨等级　股上市公司中，随着国有性质股权比例的增大，经营　的有１９个，有差异但没有跨等级的１９个，没有差异　的只有１个样本。由此可见，安徽国有上市公司的内　外部评价结果存在一定差异。　２．国有股权比例对内外部评价结果的影响分　析。通过查阅３９个样本的实际控制人情况，得出７个　样本为国有参股，３２个样本为国有控股，在国有控　殷中国有性质控股比例超过４０％的共有１Ｏ家，超过　５０％的共有５家，国有控股中国有性质控股比例具体　情况如表１１所示。　表１１　国有控股中国有性质控股比例具体情况　证券代码　公司名称　国有性质　控股比例　０００５４３　皖能电力　４７．６９％　６０００５４　黄山旅游发展股份有限公司　４１．９５％　６００２１８　安徽全柴动力股份有限公司　４４．３９％　６００５５１　时代出版传媒股份有限公司　５６．７９％　６００８０８　马鞍山钢铁股份有限公司　５０．４７％　６００９７１　安徽恒源煤电股份有限公司　５９．９６％　６００９８３　惠而浦股份有限公司　５１％　６００９９０　安徽四创电子股份有限公司　４１．０５％　６０１８０１　安徽新华传媒股份有限公司　７５．７３４％　６０１９１８　国投新集能源股份有限公司　４２．３６％　结合评价结果，从两个角度分析国有控股和国　有参股的经营业绩差异，如表１２和表１３所示。　表１２　外部评价角度国有控股和国有参股的　经营业绩差异　公司性质　平均评价结果　平均排名　国有控股（所有样本）　０．１１４５　１８．７　５０％平均评价结果　国有控股中股权在４０％一　０．０７７５　２３　国有控股中股权在５０％样本　以上评价结果平均值　０．１６０６　１５　国有参股　０．０９８７　２６．３　表１３　内部评价角度国有控股和国有参股的　经营业绩差异　公司性质　平均评价结果　平均排名　国有控股（所有样本）　０．１４６１　１８．３　５０％样本平均评价结果　国有控股中股权在４０％～　０．０７５１　２５．４　样本评价结果平均值　国有控股中股权在５０％以上　０．１８７１　１３．４　国有参股　０．０７０９　２５．７　业绩也呈现上升的趋势。从以上统计结果可以看出，　随着政府对国有企业的一系列改革，国有股权表现　出较强的生命力，成为投资市场的“潜力军”。内部评　价结果和外部评价结果类似，国有控股的平均经营　业绩也是高于国有参股的，而且随着国有性质股权　比例的增加，经营业绩呈现上升趋势。可以看出，政　府对国有企业的一系列变革起到了积极作用，在经　营业绩评价中，没有因为国有股权比例的提高而出　现管理效率降低的情况。　六、结论　本文以安徽省国有上市公司的经营业绩为评价　客体，将评价主体分为外部评价和内部评价。为获得　针对外部评价主体的评价结果，利用客观方法选取　基于投资目的的外部评价主体最关心的１４个财务　指标，然后利用Ｉ　均值聚类分析在１４个指标中选　取了７个作为评价指标，将主观方法与客观方法相　结合，使评价指标既具相关性又具客观性。为获得针　对内部评价主体的评价结果，利用客观方法选取基　于经营管理目的的内部评价主体最关心的１１个指　标，运用系统聚类分析最终选取５个最具代表性的　财务指标进行综合评价。通过对选取样本进行评价，　发现内外部评价的结果存在一定差异，这也证明了　基于不同评价主体分别进行评价的必要性。　主要参考文献：　张蕊．企业经营业绩理论与方法的变革［Ｊ］．会　计研究，２００１（４）．　任海云，王萍．上市公司业绩综合评价方法评　述［Ｊ］．财会通讯，２００５（２）．　徐梦洁．经济增加值原理与运用Ｕ］．合作科技　与经济，２０１５（６）．　吴丹丹．经济增加值指标在中国联通业绩评价　中的应用研究［Ｄ］．合肥：安徽大学，２０１４．　贾亚梅．基于因子分析法的我国金融业上市公　司经营绩效评价Ｕ］．知识经济，２０１５（５）．　赵尔军．利益相关者视角的国有企业业绩评价　研究［Ｄ］．青岛：中国海洋大学，２０１４．　周勋．基于上市公司业绩增长能力的财务评价　研究［Ｄ］．长沙：中南大学，２００３．　作者单位：１．合）ＥＸ－业大学管理学院，合｝￣Ｅ２３０００９；　２．中国科学技术大学管理学院，合肥２３００２６　２０１７．０３财会月刊・７３・口