管理层的股权激励

管理层的股权激励

作者：罗超

来源：《南方企业家》2018年第06期

摘 要：经济贸易的全球化，使得国与国之间的贸易壁垒在逐渐地消失。企业发展不再仅仅局限于提供市场需求的高品质产品，更加需要的是一个好的治理结构。本文试图通过对卫宁健康实施股权激励的效果，来浅析上市公司管理层的股权激励对委托代理问题的抑制作用。 关键词：股权激励；委托代理；监督激励

资本市场的发展使得所有权和经营权相分离的现代企业逐渐替代了所有权和经营权为一体的古典企业，两权分离的背景使得企业在专业人才的带领下迅猛发展的同时，也迎来了管理层的逆向选择和道德风险的问题。为解决这一问题，企业逐渐发展出了独立董事制度。独立董事凭借着其专业判断以及独立的地位，可以做到事前的把关和事中的监督，以减少管理层利用自己的私有信息来谋取私利甚至危害中小股东以及企业发展的行为。然而，拥有大量独立董事的安然公司、世通公司造假丑闻的曝光也表明了独立董事制度并不能彻底解决委托代理问题。 文献综述

企业可以通过两种途径来解决所有权和经营权分离造成的管理层的道德风险和逆向选择问题：监督惩罚和激励制度。例如：可以通过一定的管理机制如独立董事制度对管理层进行监督或者是对管理层给予一定的薪资激励或是晋升奖励。然而，监督惩戒的方式最多只能使得管理层百分百完成自己的工作，激励制度却可以使得管理层在完成工作的同时有超常发挥的可能性（陈亚楠，付桂彦 2015）。我国上市公司的股权激励效果并不明显，这可能是由于我国上市公司基本采用业绩股票模式，公司治理结构不完善，业绩考核具有的较大的随意性造成的（顾斌，周立烨 2007）。当然，这也与我国资本市场的弱有效性有很大联系，我国市场还处于发展完善的阶段，公司治理结构和相关法律、法规还在不断地完善之中（刘广生，马悦 2013），公司治理结构的不完善使得管理层得以有机会利用相关漏洞，造成企业在实施股权激励的过程中出现管理层获取了相关的利益报酬却没有做到相应贡献的情形（吕长江，等 2011）。 案例分析 公司简介

成立于1994年的上市公司卫宁健康是一家致力于医疗健康信息化研究的企业。卫宁健康不断地完善人们的健康水平以及就医体验，坚持科学技术上的创新，研发多元化的适合不同人

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群需要的产品，并且提供了多元化的服务以增加自身的发展潜力及企业核心竞争力。业务涵盖了医院、公共卫生、基层卫生等多个领域。 股权激励计划的实施

2014年11月6日上市公司卫宁健康向192名激励对象授予16857500份股票期权，授予日为2014年11月6日。首次授予期权的行权价为18.41元，并注销已授予但不符合行权条件的股票期权7000份。

2015年6月17日上市公司卫宁健康向53名激励对象授予187.5万份期权，授予日为2015年6月17日，行权价格为80.9 元。同意向首次授予期权的191名激励对象以定向发行公司股票的方式进行行权，本期可行权数量为4210625份，行权价格为18.41元。

2016年11月17日同意向预留授予期42名激励对象以定向发行公司股票的方式进行行权，本期可行权数量为743586份，行权价格为57.73元。

2017年10月26日同意向首次授予期权的166名激励对象以定向发行公司股票的方式进行行权，本期可行权数量为10558537份，行权价格为6.85 元。

（数据来源：卫宁健康关于2014年股权激励计划相关事项调整的公告） 对卫宁健康股权激励效果的评价

股权激励措施实施后，在短期内可以通过公司的盈利情况来反馈，但企业的盈利能力不能仅仅通过净利润来反映，还需通过企业扣除非经常性损益后的净利润来体现。卫宁健康于2014年度开始实施股权激励计划。14年卫宁健康的扣非净利润约为1.21亿，到15年时扣非净利润达到了1.525亿，和14年相比增长了26%；16年的卫宁健康的扣非净利润已经达到5.186亿元，增长幅度达到240%。由此可见，卫宁健康于14年实施的股权激励计划在短期内已经起到了提高公司经营业绩的目的。从卫宁健康的财报我们可以知道，卫宁健康在实施了股权激励计划后，最近几年的盈利能力一直在不断地提高。尤其是其在16年度，卫宁健康的净利润高达5.255亿，仅仅财务报表上列示的投资收益就达到了3.787亿元，而上年的投资收益却为-24.51万。这种盈利大幅度的提升极有可能是卫宁健康股权激励措施实施后，管理层同公司利益共同化，于是才有了16年度公司经营的超常发挥。 结论

根据相关文献得知，股权激励计划在我国实施的结果并不理想，原因可能是多方面的。首先，目前上市公司股权激励主要有两种形式： 股票期权和限制性股票。国内大部分公司采取股票期权的方式来进行股权激励，但是股票期权的激励作用效果并没有限制性股票的激励作用

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大。此外，上市公司业绩考核标准划分比较随意，这也使得管理层得以利用公司规章的漏洞来谋取私利。虽然股权激励计划在实施过程中出现了许多问题，但不可否认的是股权激励机制的引入是公司治理的一剂良药，这点可以从上文案例中上市公司卫宁健康股权激励计划的实施以及效果看出。因此，应当积极地应对股权激励实施过程中的问题，不断完善股权激励机制，使之更好地为公司服务。同时，政府也应当完善相关的法规，给予上市公司实施股权激励计划一个良好的外部环境。本文提出如下几点建议： 企业应当科学地制定股权激励方案

通过相关的文献我们可以得知，大多数企业在制定股权激励计划的时候，多采纳期权形式的股权激励。但企业应当根据自身发展的需要，尝试着采取限制性股票的激励方法。此外，由于企业在进行业绩考核方面考核标准的随意性，给予了管理层利用相关漏洞的可能，这也许会造成企业在实施股权激励的过程中出现管理层获取了相关的利益报酬却没有做到相应的贡献。因此，上市公司除了要根据公司实际情况确定合理适度的股权激励方案，盡可能做到管理层和股东利益的一致性外，还应当在业绩考核标准的制定上明确相关的可行权条件。此外，我们知道，企业所面临的环境和挑战是在不断变化的，因此，股权激励方案也不能一成不变，而应当和企业所面临的机遇和挑战相匹配。最后，股权激励方案的制定还应当包括相应的退出机制，以防范管理层的消极怠慢心理，时刻把握住管理层与公司发展利益的一致性。 股权激励计划的实施需要一个好的内外部环境

企业的内部，应当引入独立董事制度。虽然拥有大量独立董事的安然公司、世通公司造假丑闻的曝光表明了独立董事制度并不能彻底解决委托代理问题，但不可否认的是独立董事的事前把关和事中监督可以起到一定的监督警示作用。另外，除了企业内部的自我监督外，企业外部环境对股权激励计划的实施也很重要。研究表明，经济效益差的企业实施股权激励计划的概率越低。这也不难理解，经济效益差、利润率低的企业会优先考虑实施股权激励计划的成本，因此，相关部门可以给予效益差、利润率低的企业一定的奖励，以鼓励更多的企业实施股权激励。

（作者单位：安徽财经大学会计学院） 【参考文献】

[1]黄震，周葛子. 现代公司治理中的决策规则研究[J].中央财经大学法学院，2008（07）. [2]王芳.上市公司治理准则——董事会议事规则[J].审计月刊，2007（10）.

[3]林大庞，苏冬蔚.股权激励与公司业绩——基于盈余管理视角[J].金融研究，2011（09）.

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[4]刘广生，马悦.我国上市公司实施股权激励的效果[J].中国软科学，2013（07）. [5]陈亚楠，付桂彦.我国上市公司股权激励研究—从委托代理问题的视角[J].商业经济研究，2015（14）.

[6]顾 斌，周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究[J].会计研究，2007（02）. [7]牛雪，张玉明.委托代理视角下的管理层股权激励实证研究[J]. 统计与决策，2013（08）. [8]吕长江，严明珠，郑慧莲，许静静.为什么上市公司选择股权激励计划？[J]. 会计研究，2011（01）.

[9]吕长江，郑慧莲，严明珠，许静静.上市公司股权激励制度设计：是激励还是福利？[J].管理世界，2009（09）.

[10]戴克翔.基于委托代理理论的股权激励研究[J].合作经济与科技，2010（01）.