证券投资基金内幕交易控制措施探讨

证券投资基金内幕交易控制措施探讨　廖勇　（西南民族大学经济学院，四川成都６１０２２５）　【摘　要】　文章通过分析我国证券投资基金内幕交易的现状及问题之后，提出强有力的宣传是预防证券投资基　金内幕交易的一种效果非常明显的办法。我国的证券投资基金交易市场应该努力完善证券投资基金交易主体登记制　度。建立健全举报制度，加强信息披露以及健全证券法制体系，加强监管部门的监察及处罚力度等对策来加强证券投　资基金内幕交易的控制。　【关键词】证券投资基金；内幕交易；监管　【中图分类号】Ｆ８３２．５　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１００４—２７６８（２０１２）０７—００７６—０２　到法律的制裁。另外，虽然我国刑法、证券法都规定了证券内幕　但是相关的法律规范还很不完　证券内幕交易，也叫做“内部人交易”，是指证券投资基金　交易行为的违法性及处罚方式，有待进一步修改健全。　内幕人员利用其获得的内部稀缺的信息资源进行证券交易活　善，动，或者将信息资源透露给外部人员让其进行证券交易活动，　二、证券投资基金内幕交易的现状及问题分析　其目的都是为了获取利益或降低自己的损失。这种证券投资基　证券投资基金交易涉及到企业、个人投资者的切身利益，　金内幕交易行为主要的特征表现如下：　证券投资基金交易市场的良性运转可以促进经济的和谐健康　（一）交易的主体是内幕人员　发展，但是证券内幕交易行为却打破了这种公平公正的交易环　内幕交易行为的关键行为方是内部信息的知情人员，该知　境。现阶段，我国证券投资基金内幕交易的现状令人担忧，具体　情人员既包括内部工作人员也包括外部非工作人员，即凡是通　情况如下：　过正常或不正常途径获悉证券投资基金内部交易信息资料的　（一）交易手段复杂多变　人员都成为“内幕人员”。＿ｌＪ他们所掌握的信息主要是企业的产　目前我国证券内幕交易行为现象越来越严重，表现出深度　品或技术开发信息、投资趋向信息、股利分配信息等未及公开　复杂化的特点。如宝安公司案、张家界案等均是有关内幕人员　的信息。　凭借其信息资源优势以个人名义进行证券交易，且涉案人员为　《二）交易行为的目的是为了获取利益或降低自己的损失　数很多。伴随着证券内幕交易行为的发展，单纯的内幕信息操　内幕人员利用其掌握的稀缺的内幕信息资源进行不平等　控已经慢慢退却，伴随而来的是夹杂着更多其他交易手段的行　股市操纵等。使得证券内幕交易手段变　证券交易活动，从而以其信息资源优势取得在证券交易活动中　为方式，如超比例持股、的优势地位，并以此获取经济利益。在证券市场中，信息资源的　得越来越复杂，越来越高级，从而也就给相关证券交易监督管　知晓程度是投资人进行投资决策的关键，也是取得交易成功的　理部门的管理工作带来的很大的查处障碍。　关键。内幕人员要比一般的证券投资者在获取信息的渠道和程　（二）交易所得费用呈上升趋势　度上占据优势，所以内幕人员以其高信息知晓程度与其他投资　随着国家政府对内幕交易行为的严厉查处和打击，使得交　者进行了不平等的交易行为，结果必定是提高了自身的交易成　易转为地下，增加了证券内幕交易的风险，从而也就直接导致　功率，同时也损害了其他投资者的利益。　这种交易所得费用呈现上升变大的趋势，即内幕人员的交易所　（三）交易行为是一种违法行为　得越来越多，呈现巨额化。如襄樊证券内幕违法交易行为在一　现阶段许多国家都严禁进行证券内幕交易，并制定了相关　个月内的所得费就达到１　１６７万元；轻骑集团操纵其下属股票　在四个月内就获得２　５４２万元的利润。其他发达国家也　政策法规。　我国《证券法》第７６条规定：“证券交易内幕信息的　市场，知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买　有类似的案件发生，如１９８６年美国的Ｄｅｎｎｉｓ　Ｌｅｖｉｎｅ案就涉及　卖该公司的证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券。　１　１６０万美元的巨额内幕交易利润。如此庞大的交易所得费，更　持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司５％以上股　是吸引了更多的内幕交易行为的发生，也间接导致了证券内幕　份的自然人、法人、其他组织收购上市公司的股份，本法另有规　交易市场的活跃发展。　定的，适用其规定。内幕交易行为给投资者造成损失的，行为人　（三）交易人员无违法意识　应当依法承担赔偿责任。”ｐ呵见，证券内幕交易行为损害了投　证券内幕交易行为的结果只是让行为主体感受到了该行　资者的利益，应属于一种违法行为，只要发生该行为就应该受　为所带来的巨大利益，并没有看到任何其他的流血事件的发　一、证券投资基金内幕交易行为特征　【收稿日期】２０１１－０９—１５　本文由西南民族大学校级项目支持　【作者简介】廖勇（１９７６一），男，四川Ｉ成都人，西南民族大学经济学院讲师，研究方向：区域金融与证券市场。　７６　在国外控制证券投资基金内幕交易的方法是将信息披露　生，就如同进行的一种正常的经济交易活动或是一种投资活　偏爱，动。从而行为主体也就感觉不到其行为过程的违法性，即缺乏　与证券法有机结合。但是我国证券法设立到今天为止也只有短　法律意识。其实，对内幕交易行为一直存在两种看法，即赞同或　短１３年的时问，而且各种监管部门还不完备，监管依据的制度　惩治从事证券投资基金内幕交易者的法律法规还不　不赞同。即使是受过高等教育的教授、学生、公务员等对此的看　还不完善，健全，所以，我国应该充分发挥群众的力量，建立健全举报制　法也不一，对这种交易行为的违法性的认识也都不深刻。　度，将那些隐藏较深或者内幕交易适量较小的行为一起揭发出　（四）交易行为主体的范围外部扩大化　将这些违法者绳之于法。建立健全举报制度既可以弥补我　通常证券内幕交易行为的主体主要是指证券内部人员，如　来，企业内部工作人员特别是高级部门管理人员们大都很容易获　国证券投资基金交易监督管理委员的不足，又可以节省大量的　得禁止公开或未及公开的信息，从而他们就可以利用已知的信　见图费用。　息自己进行证券投资基金交易，也可以将信息透露给其他投资　（四）加强信息披露　目前我国在信息披露监管机制上，非常注重静态的监管机　者以获得信息交易利益。但是近几年特别是２００７年王石妻子　内幕交易案件发生以来，交易行为主体的范围在扩大，外延到　制，具体讲就是非常注重对上市企业第一次所披露的信息的监　外部，即与内部人员关系密切的人员。从而使得证券内幕交易　的督察范围及难度又一次加大了。　（五）交易行为的督察效率降低　由于证券内幕交易行为的手段在不断复杂化、主体范围也　不断扩大化，给监督管理部门带来了很大的困扰，从而降低了　督察效率。根据统计资料，在我国证券市场上，约８０％的违法交　易金额都是通过内幕交易所得到的，也就直接表明虽然有法律　部门的监督，但是证券内幕交易市场却依然很活跃，同时间接　的反映出内幕交易行为的发生频率如此之高，即违法交易案件　数量巨大，监督管理部门并未起到抑制的作用。　三、控制证券投资基金内幕交易的有效措施　（一）加强教育宣传　证券投资基金内幕交易的行为应该预防和治理相结合，而　且应该是把预防放在更主要的位置。预防就是让那些试图有证　券投资基金内幕交易动机的人，及时打消这种念头，将内幕交　易行为扼杀在萌芽期。预防工作的关键就是要做好宣传教育工　作，强有力的宣传是预防证券投资基金内幕交易的一种效果非　常明显的办法。在我国，人们的有些观念还不能完全符合法律　要求，通常他们会非常的厌恶贪污受贿，偷窃抢劫等行为，但是　对于一些暗地里的行为，例如就像证券投资基金内幕交易行为　等，通常就会持一种可以理解的态度，有的甚至会认为只是一　种本领，认为从事证券投资基金内幕交易的人有能耐，关系网　大会做事，而并不把这些人看作犯罪分子，更不把他们的行为　视为违法乱纪。正因如此，我们必须做好宣传和教育工作，让全　社会都意识到证券投资基金内幕交易是一种可耻的违法行为，　让那些有这种动机的人意识到自己的行为可能带来的严重后　果，从法律，道德，社会压力等方面加强宣传，从而营造一种全　面控制证券投资基金内幕交易的文化氛围，已达到有效控制证　券投资基金内幕交易的目的。　（二）完善证券投资基金交易主体登记制度　一般情况下，有证券投资基金内幕交易行为的人，都有能　力而且通常会通过盗用他人名义的形式开设自己的账户，因为　这样会是他们的证券投资基金内幕交易行为变得更加隐蔽，而　不容易被有关部门发现并惩治。　因此，我国的证券投资基金交　易市场应该努力完善证券投资基金交易主体登记制度，严把信　息审核工作，对每一个开设账户的投资人都应该对其个人信息　进行仔细全面的审核，同时也要尽量做到对投资人社会关系网　的掌握，这样就可以使证券投资基金交易监督管理委员会更好　的对每一个投资者进行监督。从而达到有效控制证券投资基金　内幕交易行为的目的。　（三）建立健全举报制度　证券投资基金内幕交易的现象，几乎在全球任何一个证券　交易所都出现。如今小投资者越来越受到现代公司治理模式的　管，而对于信息事件前后的所披露的信息并没有及时审核，并　做到有效审核。然而正是这种时间前后披露信息的失真性，或　者是误导性给证券投资基金内幕交易这留下了可乘之机。所以　必须加强证券投资基金交易主体，以便于动态的对其监管。在　确保有效的强制证券投资基金交易主体进行信息披露的同时，　还应该积极的鼓励自愿性信息披露。当然这就要求在各上市企　业内部建立起一种长期性的控制机制，确保企业商业秘密不被　有意或无意泄露。Ｉ　在互联网高度普及的今天，应该注重利用网　络进行信息披露，但也应该注重对其的监管。　（五）健全证券法制体系　证券投资基金内幕交易行为产生的一个主要原因就是缺　少完善的证券法制体系。目前我国的证券法制体系还有很多不　足之处，例如：“２００７年，王石妻子买卖万科股票，最终却以王江　穗卖出股票所得收益全部收归万科公司所有的方式落下帷　幕。”ｌ６Ｉ这种现象就是因为，我国现行的证券法并没有把内部人　的配偶等关系密切的人员划入禁止证券投资基金内幕交易的　范围。所以，要想有效控制证券投资基金内幕交易，就必须健全　证券法制体系。　（六）加强监管部门的监察及处罚力度　相对于其他发达国家，我国对证券内幕交易行为的处罚力　度还很弱，相关法律条文也很不健全。如我国琼民源案件涉案　非法所得６　６５１万元，但监管部门仅仅给予５０万元的罚款，相　比６　６５１万元，其罚款数额仅占１／１０，这根本起不到警戒训示的　作用。而美国在Ｄｅｎｎｉｓ　Ｌｅｖｉｎｅ案件中没收了其全部非法所得　１　１６０万美元，Ｂｏｅｓｋｙ案中对其的处罚则远高于其非法交易所　得，为１亿美元。所以，我国应该借鉴美国对内幕交易行为的处　罚经验，加强对证券交易的监督管理和对违法交易行为的处罚　力度，保证证券市场的健康平稳的发展。　四、结语　证券投资基金内幕交易行为的主体主要是内幕人员，交易　行为的目的主要是为了获取利益或降低自己的损失，而且交易　行为是一种违法行为。现阶段我国证券投资基金交易中还存在　交易手段复杂多变；交易所得费用呈上升趋势；交易人员无违　法意识；交易行为的督察效率降低；交易行为主体的范围外部　扩大化等一些列问题。通过分析：许结合我国实际提出了加强教　育宣传；完善证券投资基金交易主体登记制度；建立健全举报　制度；加强信息披露；健全证券法制体系；加强监管部门的监察　及处罚力度等对策来加强证券投资基金内幕交易的控制。　【参考文献】　【１】孙开连，陈金贤，刘宽虎．深圳证券市场行动型股价操纵实证分析【Ｊ１．　武汉科技大学学报，２００２（３）．　［２］谭欣，陶克．中国股票二级市场“庄家”与中小投资者博弃分析［Ｊ１．江　苏统计，２０１０（８）．　（下转第２５０页）　产负债率；　，为现金流量比率。　期，有色业的总体发展情况并不是很好。但是在２００９年有色金　ＳＰＳＳ软件输出结果表明（见表４），以０．５为最佳概率分割　属行业于经济复苏时期状态下的领涨行业处于龙头地位。　点来判断公司是否出现经营风险，所构造的Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型对样　三、启示与建议　本的预测准确率为１００％。　随着国际金融市场融资非中介化、证券化的趋势，以及我　表４评价模型最终观测量分类表　国证券市场和金融活动的拓展，投资者、银行和非银行金融机　构面临着财务危机引致的信用风险的挑战。建立完整的或者行　业性的评价模型越来越有实际意义。银行、基金经理们或投资　者每天面临着众多决策，管理着上万的借贷客户或数以万计、　甚至上亿的证券投资，他们没有时间像企业经营者那样全面、　注：概率分界点为０．５００　细致地了解公司财务状况的方方面面。所以建立模型并且得出　　４．样本的ｚ值和Ｐ值分析。利用得到的Ｌｏｇｉｓｔｉｃ回归模型，　清晰的结论和评判结果显得尤为重要。２００８年的全球金融危机的爆发，以及各有色进出口问题的　对２５家样本公司的财务数据进行测算，将２５家样本公司的７　其中财务风险是　个指标财务数据代入模型，运用Ｅｘｃｅｌ软件计算出ｚ值与Ｐ值。　展露，揭示了有色金属企业存在的诸多问题，计算结果表明，Ｐ值绝大多数都趋向于１和０（表中１和０值为　每个企业都面临的重大问题。金融危机的爆发使一些上市有色　保留两位小数，四舍五入后的结果），不能划分多个区间来反映　企业接受亏损“戴帽”及其他财务危机的考验，这使得企业不得　不更关注自身的财务问题。财务评价模型的建立不仅受到许多　企业出现经营风险的可能性。而ｚ值的分布两头小中间大，ｓＴ　也具有较高的学术价值，同时，能够广泛的运　公司在２００７年时，它们的ｚ值均为负值，而同行业的非ｓＴ公　业内人士的关注，司（优质企业）的ｚ值均为正值，可以将Ｚ值划分为多个区间来　用实践。我国上市公司的财务指标包含着评价财务风险的信息　含量，因此其财务风险又是具有可评测性的。　反映企业出现财务风险的可能性大小。　将ｚ值划分为８个区间，根据这８个区间确定８个级别，　分别为ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、ＢＢ、Ｂ、Ｃ、Ｄ（级别优到劣）。ＡＡＡ、ＡＡ、　Ａ级表明财务状况良好；ＢＢＢ、ＢＢ级表明可能存在低风险或中　等风险，应予以重视；Ｂ、Ｃ、Ｄ级表明存在较为严重的财务风险，　财务风险概率较高。样本企业风险级别统计见表５。　表５有色金属业上市公司财务风险评级　【参考文献】　【１】张玲．财务危机预警分析判别模型［Ｊ１．数量经济技术经济研究，２０００　（３）：４９—５１．　【２］张玲．财务危机预警分析判别模型及其应用［Ｊ１．预测，２０００（６）：３８－　４０．　［３］张友棠．基于内部控制的多维财务预警系统设计［Ｊ１．财会月刊，２００８，　（１）：１６—１８．　ｆ４］谷文林．企业财务风险预警研究综述【Ｊ］．现代管理科学，２００８（８）：９４—　９５．　［５】陈华越，周勇男．我国上市公司财务困境预测模型分析——基于我　国Ａ股上市公司研究ｌＪ】．商业经济，２００７（８）：１６—１８．　【６】张方方，卿平乐．中国上市公司财务困境的预测——基于制造业上　市公司数据的分析『ＪＪ．暨南学报：哲学社会科学版，２００８（６）：６９—７４．　『７】Ｆｉｔｚｐａｔｒｉｃｋ．Ａ　Ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ　ｏｆ　Ｒａｔｉｏｓ　ｏｆ　Ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ　Ｉｎｄｕｓ—ｔｒｉａｌ　Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ　ｗｉｔｈ　Ｔｈｏｓｅ　ｏｆ　Ｆａｉｌｅｄ　Ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｃｅ￣ｉｉｆｅｄ　Ｐｕｂｌｉｃ　Ａｃｃｏｕｎｔａｎｔ，１　９３２（２）：５８９　６０５，６５６—６６２，７２７－７３７．　区间的划分情况表明，这三年的ＢＢＢ级和Ｂ级区间的企　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｒａｔｉｏｓ　ａｓ　Ｐｒｅｄｉｃｔｏｒｓ　ｏｆ　Ｆａｉｌｕｒｅ［Ｍ］．Ｓｕｐｐｌｅｍｅｎｔ　ｔｏ　Ｊｏｕｒｎａｌ　业数有递增趋势，表明存在的经营风险的可能性较大，应引起　［８】Ｂｅａｖｅｒ．ｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，１９６６：７７—１１１．　足够的重视。有色业大部分上市公司都是趋向分布在ＢＢＢ级　（责任编辑：×校对：Ｑ）　和ＢＢ级区间，其他区问分布的企业总数较少。说明在这段时　—（上接第７７页）　［３］胡光志．内幕交易及其法律控制研究［Ｍ］．北京：法律出版社，２００７．　ｆ４】李昌南，杨清万　企业管理者行为约束机制研究『Ｊｌ＿延边大学学报　２０１ｌ（２）．　［５】郑顺炎．证券内幕交易规制的本土化研究［ＭＩ．北京：北京大学出版　社，２００２：２３６—２３８．　［６】杨亮内幕交易论［ＭＩ．北京：北京大学出版社，２００１：１２６—１２８．　（责任编辑：Ｚ校对：Ｒ）　（上接第２３５页）套知识产权的信息收集、分析、发布和反馈、应　急与对策系统机制，从而减少或避免外部对江苏省现有科技成　果的不法侵害，增强江苏省企业应对重大涉外知识产权纠纷的　能力，提高企业的国际竞争力。　【参考文献】　ｆ１１齐平．江苏：实施知识产权战略２０ｌ１—０６一ｌ０．　『３戴宏伟．３１江苏知识产权ＳＷＯＴ分析［　江苏商论，２００９（４）：１３５—１３６．　『４１杜立聪．基于企业技术创新的知识产权保护【Ｊ１．中国外资，２０１１（１）：　５－８．　［５］Ｈｏｏｋｓ，Ｌ．Ｍ．Ｂａｎｋ　ａｓｓｅｔ　ｒｉｓｋ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　ｆｒｏｍ　ｅａｒｌｙ—ｗａｒｎｉｎｇ　ｍｏｄｅｌｓ［Ｊ］．　ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＥｃｏｎｏｍｉｃＰｏｌｉｃｙ．１９９５，１３（４）：３６－５０．　［６］Ｗｅｓｃｈｋｅ，Ｈ．Ｒ．Ｅａｄｙ　ｗａｒｎｉｎｇ　ｓｉｇｎｓ　ｏｆ　ｒｉｓｋ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ［Ｊ】．Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　Ｒｅｖｉｅｗ，１９９４，１２（３）：６６—６７．　提升区域创新能力［　经济日报，　［７］李文江．论促进企业自主创新的知识产权制度完善ｆＪＪ＿决策探索，２０１０　（１Ｏ下）：３ｌ一３３．　ｆ２１携手打造成效卓著——部省合作创建实施知识产权战略示范省工　作成就回顾　］．汀苏科技日报，２０１１—０４—２１．　（责任编辑：Ｌ校对：Ｑ）